ニコン（7731）：EUVで敗れたカメラメーカーが「次の勝負」に賭ける2つの切り札
ニコン（TSE:7731）といえばカメラ——世間的にはそのイメージが圧倒的だ。しかし半導体製造装置業界を見てきた人間には別のニコン史が頭に浮かぶ。1980〜90年代に世界最高性能のリソグラフィ装置を作り、EUV開発競争でASMLに敗れ、先端ラインへの帰還を模索しながら10年以上を過ごしてきた会社の物語だ。
その帰還への道筋が、いま2つの新製品と「2030年頃に大幅な業績回復を目指す」という会社見通しの形で見えてきた。
この記事は、カメラや光学機器としてよく知られているが実は半導体業界の将来が業績を左右する企業を紹介するシリーズの一本だ。
なぜEUVで敗れたのか
2000年代、ニコンとASMLは世界を2分するリソグラフィ装置メーカーだった。ニコンはKrF・ArF（ドライおよび液浸）スキャナで強固な地位を持ち、TSMCやSamsungの導入実績も豊富だった。
転換点がEUV（極端紫外線リソグラフィ）だ。EUVの実用化には世代を画する技術的飛躍が必要だった。全く新しい光源（プラズマ生成による波長13.5nm）、レンズではなく反射鏡を用いる光学系、超低圧環境で動作するチャンバー設計——すべてがゼロから作り直しになる。
ASMLが勝った。ツァイス（光学系）、トランプ/サイマー（光源）、そして直接出資する顧客企業を巻き込んだ技術パートナーシップを構築し、EUVを実用化した。ニコンはその投資規模とエコシステムに対抗できず、EUV開発から撤退した。現在、EUVリソグラフィ装置は事実上ASMLの世界独占だ。ニコンにEUVスキャナはない。
この結果は構造的だ。7nm以下のTSMC・Samsung・Intel Foundryの全ての先端製品製造で最も重要なプロセスステップにおいて、ニコンは収益機会を持たない。
精機事業の現在地
ニコンの精機事業（半導体リソグラフィ＋FPDリソグラフィ）の売上高はFY2025（2025年3月期）に約1,850億円を記録した。FY2023の2,000億円超からの減収だ。
この減収は厳しい現実を反映している。先端ロジックノードが5nm→3nm→2nmと進む中、これらのノードはEUV依存であり、ニコンに製品はない。ArF液浸スキャナは旧世代ノードや先端ノードの非クリティカルレイヤーで引き続き必要とされているが、世代ごとにEUVへ移行するレイヤーが増えるにつれ収益機会は縮小していく。
精機事業の営業利益は低水準が続く。映像・医療・その他セグメントを含むニコン全社の営業利益率は一桁台前半——リソグラフィ黄金期の二桁台からは隔世の感がある。
会社自身の長期見通しに「2030年頃に大幅な業績回復を目指す」という表現がある。 これは近い将来の回復ではない。3〜5年かけて取り組む変革の物語だ。
一手目：DSP-100 — 先端パッケージング向けリソグラフィ
最初の新製品がDSP-100デジタルステッパーだ。ASMLがEUV競争に勝利した当時は存在しなかった市場——先端パッケージング向けバックエンドリソグラフィ——への参入だ。
先端パッケージング（チップレット、CoWoS、ハイブリッドボンディング、インターポーザー）は半導体スケーリングの第二戦線となっている。トランジスタをさらに微細化するのではなく、複数のダイをサブミクロンの接続精度で1つのパッケージに実装するアプローチだ。これにはかつてフロントエンドのウェーハ加工にしか必要なかったスケールのリソグラフィが求められる。
DSP-100はデジタル露光技術（フィジカルなレチクル不要——パターンはデジタルファイルから直接描画）を採用し、先端パッケージ基板・インターポーザーの複雑な形状に対応する。従来型ステッパーと比較した主な強みは以下の通り：
- マスクコストゼロ：パターン変更はファイルの更新だけで済み、新規レチクルが不要。ヘテロジニアスで少量多品種のチップレットパッケージングにとってコスト優位は大きい
- 大型フィールド露光：フロントエンドのウェーハ形式とは異なる、先端パッケージングのパネルサイズ・基板寸法に対応
- 要求仕様の現実性：パッケージングレイヤーはEUVクラスの解像度を必要としないため、ニコンのArF・DUV技術の蓄積がそのまま活きる
パッケージングリソグラフィ市場は急成長している。TSMCのCoWoSキャパシティはAIアクセラレーター製造のボトルネックとなっており、業界全体で先端パッケージング能力の拡充に巨額投資が進んでいる。DSP-100は、市場がコモディティ化する前にポジションを確立しようとするニコンの試みだ。
二手目：次世代ArF液浸スキャナ — 2nmへの長期賭け
もう一つの賭けはよりリスクが高く、しかし可能性も大きい。ニコンが2nm以下ロジックノード向けに開発中の次世代ArF液浸スキャナだ。
ArF液浸（波長193nm、液浸レンズ）は20年にわたって半導体リソグラフィを支えてきた実績技術だ。EUV時代においてもArF液浸は非クリティカルレイヤー（金属配線、コンタクト、フィンパターンの一部）で不可欠であり続け、世界中のファブに広大な導入実績を持つ。
ニコンの次世代ArFシステムは解像度・スループット・オーバーレイ精度のステップチェンジを目標とし、現在EUVにしか選択肢がないレイヤーにも競合できる仕様を目指している。会社開示によれば、非公表の主要顧客との共同開発によるプロトタイプがFY2028（2028年3月期）納品予定だ。
この意義はこうだ。もしニコンの次世代ArFスキャナが、特定ノードで現在EUV専用とされているレイヤーを担えると実証できれば、ファブに対してASML独占に対するセカンドソース選択肢を提供できる。10年以上閉ざされていた先端顧客との関係を、わずかであっても再構築できる可能性がある。
これはハイリスクな賭けだ。ASMLはHigh-NA EUVを出荷し続けており、EUVプロセスインテグレーションでは10年のリードを持つ。ニコンのArFシステムが本当にクリティカルレイヤーでEUVを置き換える確率は低い。しかし、N2ノードの特定の非クリティカルレイヤーで競争力のあるセカンドソースとしてのポジションを確保できるだけでも、戦略的意味は大きい。
回復の試算
ニコン経営陣は大幅な業績向上への道筋を示しているが、その試算は2つの賭けが共に成功することを前提としている。
参考として：ピーク時（FY2007〜2008年）、ニコンの精機セグメントは売上高3,000億円超で営業利益率20%超を実現していた。現在の売上高1,850億円・薄利マージンはピーク時の収益力の約3分の1だ。
回復シナリオに必要な条件： 1. DSP-100の普及：ニコンがCoWoSや先端パッケージングの拡大に伴いパッケージングリソグラフィ市場で相応のシェアを獲得。年間300〜500億円の売上増が視野に入る。 2. ArF更新需要：先端ロジックの主役奪回がなくても、旧世代ファブ（成熟ロジック・ディスプレイドライバー・アナログ）の大量導入装置が耐用年数を迎え、更新・交換需要が生まれる。 3. 次世代ArFの先端採用：FY2028のプロトタイプが1社以上の先端顧客向け商用製品につながる高リスク・高リターンシナリオ。
DSP-100＋ArF更新の複合効果だけで、精機事業売上高は2030年度までに2,200〜2,500億円、営業利益率は一桁台後半へ改善する可能性がある。医療セグメントの成長（もう一つの多角化事業）を加えれば、全社の利益構造は現在と大きく変わりうる。
これが何であり、何でないか
ニコンは近い将来の半導体装置回復銘柄ではない。EUVシェアを取り戻すことはない。「2030年頃の大幅回復」という目標時期は、変革にかかる時間に対して正直だ。
ニコンの実態は：深いリソグラフィ技術の蓄積、非先端ファブでの広大な導入実績、実在する成長市場（先端パッケージング）に照準を合わせた新製品（DSP-100）、先端顧客への復帰可能性を秘めた長期的な賭け（次世代ArF）——これらを持つ会社だ。
通常の半導体装置スクリーニングをかければニコンは弾かれる——利益率が薄すぎ、回復が遠すぎ、EUV敗北のインパクトが大きすぎる。しかし（a）先端パッケージングが本格的なリソグラフィ投資を必要とするようになると信じ、（b）業界がいずれASMLの独占的価格支配に対する代替を求めるようになると考える5年以上の長期投資家にとって、ニコンは深い技術蓄積と真のオプション価値を兼ね備えた珍しい銘柄だ。
出典： ニコン IR | English version
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